企业短期融资券异军突起，企业债发行出现转机，全流通背景下股市融资功能得到全面恢复，2006年中国国内直接融资比重凭此有可能提高3.68个百分点，达到17.34%。预计未来几年直接融资还将加快增长速度，这将使国内融资结构发生根本性的转变。

    根据不同的环境和基础条件，全球金融体系主要有两种模式：银行主导模式以日本和德国为代表；市场主导模式主要以英国和美国为代表。改革开放初期，国内主要借鉴日本的模式，银行成为社会资金融通的中心，初期取得较好效果，对国内社会经济发展起了极大的推动作用。但这种间接融资体系存在资金期限结构不匹配、社会信用风险过度集中、难以完全满足投资的风险收益需求等严重问题，已越来越不适应国内社会经济的发展，国有银行的市场化改革随之应运而生。

    近年来，在管理层有力推动下，企业直接融资比重持续提高，有效改善了银行融资一体独大的结构。2005年以来，企业直接融资更是迎来“超常规”的发展速度。国内企业融资结构将从当前间接融资为主的格局，快速向直接、间接融资并重，在今后10至20年的时间里，基本完成美国金融体系上百年的演变历程，达到以直接融资为主的格局转变。

    短期来看，未来5年内，国内股市将迎融资高峰，公司债券市场将在平稳较快发展中，为随后的爆炸性发展奠定制度基础和市场运行规则。

    短期融资券异军突起

    针对国内企业债发行规模长期徘徊不前的现状，为改变融资比例失调格局，进一步完善货币政策传导机制，促进金融市场全面协调可持续发展，人民银行独辟蹊径，于2005年正式推出短期融资券。2005年5月23日，人民银行发布了《短期融资券管理办法》（以下简称《办法》）以及《短期融资券承销规程》、《短期融资券信息披露规程》两个配套文件，短期融资券正式起航，为企业进入货币市场融资提供了新的渠道。

    短期融资券实质上就是期限在一年以内的短期债券。与发行股票或企业债券相比，它具有审批手续简单、发行门槛要求低、发行额度大和筹资成本低等诸多优点。例如，从成本角度看，一年多来，除了今年七八月受福禧事件及加息等影响，部分1年期短期融资券发行参考收益率突破4%并达4.5%外，其余收益率都在4.0%以下；而经过两次加息后，国内1年期银行贷款基准利率已由5.58%提高至6.12%，短期融资券利率低于后者约2个百分点，成本优势明显。

    因此，短期融资券自面世以来，得到市场热烈追捧，发展势头迅猛，累计发行规模已超越企业债券规模，成为国债、央行票据、金融债后国内第四大类债券品种。截至2005年底，全国共有61家企业在银行间债券市场成功发行短期融资券79只，发行规模达1424亿元，超过了同期企业债券、A股市场首发、配股、增发等方式的融资总规模；年末余额达1380.5亿元。今年前9个月，在银行间市场共发行了企业短期融资券175只，发行总额高达2134.7亿元；9月底，市场短期融资券余额2629.7亿元，比去年末余额增加1249.2亿元。

    笔者估计，今年四季度短期融资券发行额每月平均将在500亿元左右，新增发行额在1500亿元左右；年底余额将达2900亿元左右，较上年末增加1500亿元，未来有望继续保持这样的增速。

    企业债发行创历史新高

    长期以来，由于种种原因，国内企业债市场发展缓慢，发行规模一直徘徊不前。2000年～2004年发行规模分别仅为83亿元、147亿元、325亿元、358亿元和327亿元。2005年以来，在有关各方的推动下，国内企业债发行开始改变发行规模低位徘徊状况，出现大幅增长的可喜局面。

    2005年4月，发改委下达了当年首批512亿元的企业债发行额度，比2004年268亿元的发行额度增长近1倍；当年实际发行额高达654亿元，比2004年提高327亿元，增长幅度达100%。同时，发改委大大加快了2006年企业债发行额度审批进度和力度，于2005年底即下达了2006年第一批43家企业608亿元的发行额度；2006年8月，发改委批准了铁道部年内发行400亿元企业债的计划，全年企业债获批发行额度达1008亿元，较上年增长达100%。截至10月17日，今年累计发行企业债已达774亿元，超过了去年全年水平；预计今年企业债发行规模将首超1000亿元。